油运：超级油轮掀起超级行情！运费改写能源贸易（附股）

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风险提示：本文仅为行业题材分析，不构成任何投资建议，地缘局势变化会快速改变运价与行业景气度

一场前所未有的紧张正在席卷全球超级油轮市场。俄乌、中东两场冲突同时冲击全球炼油体系，海峡通航受阻、绕行拉长运距，直接推升原油海运运费至历史级别。高昂的海运成本甚至已经让部分跨洋原油贸易失去经济性；炼油商被迫放弃远途货源，争抢就近原油供应；船东则坐享行业红利。韩国航运大亨提前 70 亿美元大手笔布局油轮船队，在本轮运费狂飙当中成为最大赢家之一。油运板块迎来供需、地缘双重催化下的超级周期窗口。

一、运费狂飙：长距离原油贸易已经不划算

当前油运市场最直观的变化，就是海运成本占原油货值比重大幅抬升。 从休斯顿发往亚洲的原油，单桶运费已经达到 26 美元，一船 VLCC 满载原油对应的总运费高达 5200 万美元，运费已经占到 WTI 原油价格的四分之一。

全球大宗商品贸易巨头托克集团首席经济学家 Saad Rahim 在彭博论坛直言：把原油运往世界各地的运输成本，从来没有像现在这么高过。

高运费正在实实在在重塑全球原油与成品油的贸易流向。 即便下游汽油、柴油终端需求依旧强劲，炼油企业的加工利润正在被高昂的海运运费侵蚀，长途进口原油冶炼的利润空间正在被压缩至接近于零。 市场随之出现明显的转向：全球各地炼油商减少长距离跨洋采购，优先抢购周边区域的近端原油货源。

本轮运力紧张已经不再仅仅局限于 VLCC 超大型油轮，紧张态势向外扩散至中小型油轮，全品类油轮运费同步上行。

二、冲突扰动炼油端：柴油裂解价差创出历史新高

俄乌冲突持续打击东欧炼油设施，中东区域炼油体系同样遭受冲击，两大柴油出口大本营同时出现供给收缩。8 月份全球柴油利润率直接创出历史新高；本周美国柴油现货价格上行至 6.45 美元，刷新历史记录。

成品油市场的逻辑与原油海运互相强化： 一方面柴油高裂解价差刺激炼厂尽可能提高开工、抢夺原油资源；另一方面长航线高昂运费又限制远洋原油采购。一增一减之下，全球原油的贸易路线被迫重构，更多的原油贸易转向短途转运、湾内过驳，大量油轮被占用在中转环节，进一步消耗有效可调度运力，形成 “运力越紧张、运费越高” 的正向循环。

全球油轮上市公司总市值已经飙升至接近 700 亿美元，整个油运板块估值站上历史位置。市场也看到了韩国长锦商船（Sinokor）航运大亨的 70 亿美元押注：在局势升级之前大举扫货 VLCC 超级油轮，手握上百艘油轮，部分船舶充当海上浮动储油，部分投入湾内短途转运，充分吃到本轮运价暴涨红利，成为本轮行情当中最受市场热议的资本布局案例。

三、本轮油运行情背后的核心驱动逻辑

1、地缘拉长整体运距（短期强催化）

霍尔木兹海峡通行风险抬升，大量油轮被迫绕行；部分原油需要先在海湾外部港口完成过驳转运之后再发往亚洲。同等原油货量之下，消耗更多船舶、消耗更多航行天数，吨海里需求被动抬升，直接推高对油轮运力的消耗。

2、油轮供给端硬约束（中期逻辑）

过去数年油轮行业资本开支低迷，新船交付有限；全球老船老龄化；大型油轮的造船交付周期很长，短期之内很难通过新增造船快速补充运力，供给弹性偏弱。即使运价暴涨，新下水的油轮也需要较长周期才能够进入市场，短期供需缺口难以快速修复。

3、能源贸易格局永久性重塑（长期逻辑）

中东原油出口的不确定性提升，欧美加大美洲区域原油向外输出；亚洲炼厂增加多源原油采购来源，大西洋到亚洲的长航线货盘持续增加。即便后续冲突缓和，全球原油贸易流向已经发生不可逆的改变，长距离海运需求抬升，支撑油运行业的景气基础。

四、需要正视的核心风险点

地缘缓和风险： 如果中东、俄乌局势出现缓和，海峡航运恢复，运距缩短之后 VLCC 运价会快速回落，板块景气度存在断崖下行风险；

全球宏观走弱风险： 如果全球石油需求出现下滑，原油货盘萎缩，会直接压制油运需求；

造船端后续释放新运力： 当前高运价刺激船东下单订造新油轮，2‑3 年后新船集中交付会带来供给压力；

板块估值风险： 油运属于强周期行业，业绩高度绑定即期运价，运价下行阶段业绩与股价均存在较大回调压力。

五、油运产业链核心概念股梳理

原油 VLCC 油轮（本轮行情核心弹性方向）

中远海能： A 股油运龙头，VLCC 船队规模领先，同时布局成品油运输，内外贸油运兼备。直接受益跨洋长航线运价上行。

招商轮船： 全球 VLCC 头部船东，油轮 + 干散货双主业；VLCC 运力规模位居全球前列，业绩对 VLCC 日租金弹性很高。

成品油轮 MR 赛道（二线景气赛道）

招商南油： A 股稀缺的成品油运标的，以 MR 中小型成品油轮为主，受益全球成品油套利贸易需求扩张；原油运紧张背景下部分运力会被优先调配至原油航线，间接利好成品油轮运价抬升。

油轮造船产业链（景气外溢，新造船订单逻辑）

中国船舶： 国内船舶总装龙头，油轮新船订单上行背景下有望承接更多 VLCC、成品油轮造船订单。

中船防务： 造船业务，跟进油轮新船的订单释放。

航运设备配套

中国动力： 船舶动力系统，油轮造船景气带动船用发动机需求。

炼化端（柴油裂解价差逻辑，独立逻辑）

荣盛石化： 国内大炼化龙头，受益全球柴油高裂解价差，成品油出口业务弹性加大。

恒力石化： 大型民营炼化，跟随海外成品油高毛利环境受益。