大摩最新报告：中期选举不改AI投资周期，美股长期向好

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摩根士丹利发布报告，分析民主党中期选举大胜如何影响市场。该机构认为，民主党在美国中期选举中大获全胜，或将重塑财政政策，并加大对AI基建投资的审查力度，但对宏观经济与市场的整体展望维持不变。

核心要点

民主党在各州选举（尤其是得克萨斯州）取胜，或将推动数据中心监管收紧、相关项目延期，但AI投资大周期预计不会改变。

国会控制权更迭，有可能推迟、弱化原计划内的医疗救助（Medicaid）与粮食券（SNAP）支出削减，有望支撑居民消费与经济增长。

摩根士丹利研究团队维持增持全球股票的观点，支撑逻辑：经济韧性、企业盈利向好、AI投资持续推进。

总统行政层面的贸易、地缘政策大概率延续；医疗政策调整、AI监管加码，则会影响细分板块表现。

民主党拿下国会参众两院控制权，同时在多个传统共和党州赢下州长席位。选举结果引出市场关切：政策如何变动、对经济增长、金融市场和各类资产有哪些影响。

对投资者而言，最重要的变化之一：数据中心开发监管趋严的预期升温，或将压制AI投资情绪。与此同时，民主党掌控国会，有望重新调整联邦医疗、食品补助的削减计划，利好医疗板块与居民消费。

分析认为短期有三大政策主线值得跟踪，它们也有望成为2028大选的核心议题，对应市场影响如下：

一、财政政策：医疗救助、粮食券削减计划生变

《美丽大法案》（OBBBA）计划未来十年削减约9000亿美元医疗救助开支、2000亿美元粮食券项目（SNAP）预算。

如今民主党掌控参众两院，在后续财政节点谈判中，部分削减方案可能推迟、弱化甚至被推翻。 民主党多数席位规模，也有助于党内弥合分歧，围绕有限的优先事项推进立法。

即便削减方案落地，摩根士丹利判断联邦财政赤字仍将维持在GDP的6%附近。

二、总统行政权主导政策：不确定性大概率延续

特朗普第二任期大量政策不确定性，来自行政令而非国会立法。

民主党掌控国会，很难实质性改变本届政府在地缘政治、出口管制、去监管、贸易方面的基调，包括即将启动的美墨加协定（USMCA）复审。 因此投资者仍要做好面对政策波动的准备，尤其是总统保留较大行政权力的领域。

三、AI基建：数据中心面临更强监管风险

选举结果给AI基建投资增添新变数，新晋州政府官员或将出台数据中心管控规则。

数据中心并网、大工业用电电价、选址、税收减免等审批权限，大多掌握在州公用事业委员会、州议会和县议会手中。 各州监管政策走向分化：部分地区继续欢迎新建数据中心，另一些地区收紧限制。

得州州长选举影响尤为关键。民主党候选人吉娜·希诺霍萨胜选，显著提高项目延期风险，她竞选纲领包含暂停审批新增数据中心。

虽然这类消息短期压制AI板块情绪，但摩根士丹利判断，AI资本开支大周期不会被打断。

美国经济有望迎来上行空间

抛开政策变动，摩根士丹利维持美国经济具备韧性、通胀持续回落的判断；选举结果甚至可能给经济增长带来额外利好。

医疗救助、粮食券削减计划延后或缩水，会改善家庭现金流、提振消费，给经济带来温和支撑；同时2–7年期美债的发行规模或将小幅抬升。

整体来看，民主党掌控两院，意味着新一届国会1月就任后，共和党版本的预算协调法案基本无望落地。这消除了美国国债融资需求进一步飙升的主要上行风险。

各类资产当前观点

美股：短期波动，长期支撑向好

历史规律：中期选举之后美股通常表现不错。1982年以来，大盘股在中期选举后6个月平均上涨15%–16%，一年涨幅约22%。

市场此前已经定价民主党拿下两院、参议院微弱多数，但民主党胜选幅度（特别是得州州长战局）超出预期，短期会带来震荡。 不过本轮不确定性，或许就是今年夏天开启的这波回调的收尾阶段。

其他风险：伊朗方向再起战事、美国新增关税。

投资策略：继续偏好全球股票

中期选举之后，摩根士丹利依旧看好全球股票、低配核心债券：维持权益增持、核心固收低配。AI持续投入有望抬升企业盈利，支撑欧美、新兴市场。

债券观点基本不变。即便投资者对AI谨慎情绪上升，企业仍会持续举债投入数字基建。除AI之外，油价、多国政府债务问题继续主导股债行情与相关性，本次美国大选不会改变这个逻辑。

外汇：避险货币占优

汇市定价两大主线：AI投资前景存疑、国会加大力度反对地缘冲突、针对性贸易措施风险抬升。

短期偏向避险交易：日元、瑞郎、欧元有望相对美元走强；澳元偏弱，因其行情和AI风险偏好高度绑定。

美国医疗服务板块：利好依赖医疗救助的保险机构

主打Medicaid业务的保险公司有望受益于民主党大胜；综合型保险企业反应会相对平淡。

掌握国会议程后，民主党有更大空间推进医疗主张，例如恢复《平价医疗法案》补贴、撤销共和党医疗救助削减（包括工作要求）。 下一届总统大选前，重磅医疗法案落地概率依旧偏低，但舆论风向已经转变，多名特朗普医疗政策核心支持者已经离任。