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2026年3月23日，A股出现显著调整，主要宽基指数单日跌幅接近4%。近期受中东局势影响市场持续调整，引发投资者对市场趋势的担忧。我们认为，本次调整应定性为牛市进入后期的回撤，对应波浪理论的4浪回落，而并非牛市终结、转向熊市的信号。核心依据在于：当前牛市上涨的时空相比历史均值尚有差距，市场估值与情绪未达极端高位，且全年看增量资金仍有望进一步入市，牛市的根基尚未破坏。
调整的诱因：市场对地缘政治扰动的重新定价。自中东局势突变以来，权益市场初期短暂出现了一轮风险偏好下降，但随后迅速企稳，直至3/12-3/13后，本轮美伊冲突的时长不仅超出2025年的“十二日冲突”，且有愈演愈烈的趋势，布伦特原油向上突破100美金/桶的价格，一系列事件使得市场对本轮地缘冲突的定价逐渐从短期扰动到长期叙事演变。此后，伊朗战争推高油价→全球再通胀预期抬头→全球央行货币政策预期进一步收紧→利率上升引发需求下行的滞胀预期→权益市场估值承压，这一逻辑传导链条逐步确立，引发了权益市场的调整。到了3/23，周末美军考虑夺取哈尔克岛的新闻报道意味着地缘冲突或存在进一步升级的可能性，这再次加剧了上述传导链条对权益估值的压力。
调整的性质：本轮牛市进入4浪回落，而非牛熊转换。那么如何看待本轮调整？我们认为，市场整体仍处在2024/9/24以来的牛市进程中，其实回顾A股历史，每轮完整的牛市进程中，出现数次幅度较大、时间较长的调整是常态。根据历史规律（如2005-2007、2013-2015、2019-2021等牛市），一轮牛市通常会出现多次持续超过10个交易日、最大跌幅在10%-15%左右的大级别回撤。这些回撤多发生于牛市的中后期，诱因往往是宏观政策环境变化（如流动性收紧担忧）、外部冲击或前期领涨板块的获利了结。
而如前所述，本次市场调整的性质与历史牛市后期的回撤高度相似，源于突发战争引起的对通胀、全球流动性以及外部市场波动的担忧，属于典型的由情绪和预期驱动的调整。因此，将短期的急跌直接等同于牛市结束过于悲观。牛市的终结需要两个核心信号同时出现：一是宏观面出现实质性变化（例如基本面回升终结、政策收紧等）；二是市场情绪指标达到极度亢奋的峰值。目前，这两大信号均未显现。
积极应对：牛市氛围中不能盲目悲观，调整期也是布局期。因此，我们认为本轮市场回撤属于牛市中后期的正常调整，而外部扰动仅是牛市调整的放大器，而非牛熊切换的导火索，需避免因短期恐慌而迷失中长期方向。历史表明，牛市中的大回撤通常遵循“急跌-反弹-夯底”的路径，再次创新高需要时间消化压力，而这一调整时期往往是逐步布局良机。
回到当下，或许扰动难以立即消除、但不能盲目悲观，从当前局势看短期扰动不改牛市氛围。应密切跟踪伊朗局势的发展方向和波及范围，渐进式进行牛市下半场的布局。方向上，短期震荡中，市场风格可能再平衡，一些估值偏低的老登资产可能阶段性占优。而从中期主线看，代表经济转型升级和安全方向的领域，如人工智能、先进制造、战略资源等，仍是核心配置方向。这些领域有真实的产业政策和基本面支撑，在调整后更可能引领市场走出新行情。
风险提示：地缘政治冲突风险超预期、国内经济修复不及预期。
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