买券商=买科技？韩国券商股暴涨6倍启示

泡股

买券商=买科技！

这个观点你敢相信吗？先不要否定，把下面的逻辑看完就明白了！

全球科技牛市，仅A股券商表现不佳亏了-16%，其余美日韩均跑赢指数，部分韩国券商在指数翻倍的情况下涨了6倍。

要明白：没有一轮牛市，券商会缺席！

而这一波牛市，作为工业革命4.0！那必定会打破2015年5178的高点和6124的高点！

那这一波的证券，真的还会像现在一样怂包吗？

历史会重演吗？上一次券商PB在1倍时，随后一年多涨了3倍！



一、事件驱动：为什么重视低位券商的爆发性？

当前券商板块处于低估值 + 低仓位 + 强催化三重拐点叠加位置，短期爆发力极强，核心由三大事件驱动：



1、今日（6/22）15:00 外资政策发布会：最大变量落地，外资通道全面受益

国新办今日下午 3 点召开 “利用外资固稳促优” 政策发布会，商务部、发改委、财政部联合释放一揽子开放红利：

扩大金融业、服务业准入，支持外资更多参与 A 股市场、国债期货、基金投顾等；
加快外资并购、数据跨境、境内再投资便利化，降低外资入市摩擦成本；
落实境外投资者利润再投资税收优惠，提升外资长期配置意愿。
对券商的直接利好：经纪端：外资加速流入→交易量与两融余额进一步抬升，佣金 + 利息收入弹性放大；
投行与资管：外资并购、再融资、私募合作增多→投行项目扩容、资管规模提升；
估值端：外资偏好低估值、高 ROE 金融龙头，头部券商有望迎来外资集中加仓。
这是本周最关键的边际增量，直接改变板块资金面预期。2、印花税 1–5 月同比 + 88.8%：交投热度验证，业绩高增实锤

财政部数据：2026 年 1–5 月证券交易印花税 1262 亿元，同比 + 88.8%，直接印证 A 股交投进入超级活跃区间：

二季度以来日均成交额2.5 万亿元 +，同比翻倍；
两融余额2.9 万亿元，同比 + 60%，杠杆交易显著回暖；
上市券商 Q1 净利润同比普遍 **+40%~100%，Q2 在高成交环境下延续高增 **证券时报。
** 意义：** 印花税是交易活跃度的 “硬指标”，88.8% 的增速意味着券商业绩不是 “改善”，而是 “爆发”，传统经纪 + 信用业务底座已彻底夯实。3、硬科技 IPO 大年（长鑫存储等）：跟投浮盈 + 投行收入双兑现2026 年是硬科技 IPO 超级大年，存储、AI、人形机器人、商业航天独角兽密集上市：

长鑫存储（科创板）
：拟募资 295 亿元，A 股年内最大 IPO；
长江存储、宇树科技等排队，下半年募资超 40 亿的大型科技 IPO 达 14 家，总募资超 2000 亿；
头部券商（中信、中金、中信建投、招商、华安等）深度参与保荐 + 跟投 + 直投。
结论：券商不再只是周期 Beta，而是硬科技一级市场股权的直接持有者，科技 α 将持续释放。二、认知重构：被误读的周期 Beta，实为折价的硬科技影子基金

1、制度红利：跟投机制重塑资产端，券商化身自带杠杆的科技 PE/VC

科创板保荐 + 跟投制度是重塑券商资产端的核心设计。保荐机构必须通过另类子公司以自有资金参与 IPO 战略配售（比例 2%-5%，锁定期 24 个月）。这一制度将券商从轻资产通道服务商彻底转变为资本中介 + 股权投资的利益共同体。

相较于市面上的普通科技主题基金，券商作为硬科技影子基金具备降维打击般的四大优势：

建仓成本优势（折价买入）
：以 IPO 发行价入股，完美规避了一级市场 PE/VC 的高估值泡沫与溢价。
零摩擦成本（免管理费）
：普通科技基金每年收取约 1.5%-2% 的管理费及超额提成，而券商跟投使用的是自有资产负债表，无显性管理费损耗。
信息不对称优势（项目优选）
：作为保荐机构，券商掌握最详尽的尽职调查数据，项目筛选的胜率与赔率天然优于外部盲盒式投资。
资产负债表杠杆（放大收益）
：券商通过发债等低成本负债工具撬动百亿级科技股权敞口，其 ROE 弹性远超普通公募基金。
2、盈利重构：一单三吃打破通道宿命，科技 α 平滑周期波动对于头部券商，一单重量级科技 IPO 可贡献三层叠加收益，彻底改变了过去靠天吃饭的单一盈利模型：

承销保荐费（当期现金流）
：通常为募资规模的 1.5%-3%，提供确定性当期收入。
跟投浮盈（资本利得）
：科创板要求保荐券商必须拿自有资金跟投（2%-5%），在硬科技股上市后普遍获得高溢价，形成丰厚的投资回报。就4到6月这两个月，券商跟投浮盈就多了50多个亿，头部券商一家就能赚几十亿，再加上保荐费和直投，等于赚三份钱。
直投退出（超额收益）
：通过旗下私募股权基金在 Pre-IPO 轮提前布局，上市后实现一二级市场套利。
以长鑫存储（拟募资 295 亿元）为例进行保守测算：承销保荐费约 5-7 亿元
，直接增厚当期利润；
跟投规模约 10 亿元（触及上限），若上市后市值达3 万亿元，跟投部分浮盈高达 100-120 亿元；
提前通过产业基金布局的券商（如招商证券等），穿透持股对应市值超百亿元。
这种一单三吃模式，使得券商的盈利结构中科技 α 属性持续强化，有效平滑了传统经纪与自营业务的周期波动。3、资产重估：硬科技 IPO 大年开启，跟投浮盈迎兑现期2026 年正迎来硬科技企业上市的黄金窗口期。存储芯片（长鑫科技、长江存储合计募资有望超 500 亿）、人形机器人（宇树科技创极速审核纪录）、商业航天及 AI 算力等赛道独角兽密集排队。

据统计，仅 2026 年下半年，预计募资超 40 亿元的大型科技 IPO 达 14 家，总募资规模有望超 2000 亿元。这意味着券商跟投资产将在未来 1-2 年进入密集兑现期。同时，头部集中趋势愈发明显（TOP3 券商承销集中度超 60%），强者恒强格局下，头部券商的科技基金纯度将大幅提升。

三、财务透视：高 ROE 的底层逻辑与业绩高增的确定性

1、经纪与两融：交投活跃度中枢上移，夯实业绩底座

财政部数据显示，2026 年 1-5 月证券交易印花税达 1262 亿元，同比大幅增长 88.8%，直接印证 A 股交投活跃度的爆发。二季度以来，A 股日均成交额维持在 2.5 万亿元以上（同比翻倍），两融余额攀升至 2.9 万亿元（同比增长 60%）。

除传统佣金外，头部券商凭借极速交易系统与算法优势，在席位租赁、量化交易服务等机构经纪业务上增速更快，形成了更强的业绩韧性与客户粘性。

2、投行与自营：科技 IPO 与股债双牛共振，驱动 ROE 中枢跃升



过去市场对券商 ROE 的担忧，源于其重资产化过程中资产收益率（ROA）偏低。但当前，这一底层逻辑已发生质变：

资产端收益提升
：科技股权跟投与直投项目的高回报率，显著拉高了券商整体资产端的 ROA。
自营业务稳健
：在股市结构性牛市与债市牛市环境下，权益投资（尤其是高股息与科技成长配置）与固收投资双双贡献正收益。
资管与资本中介
：公募基金规模扩张带动管理费增长，股票质押业务风险出清、资产质量改善。
对标海外：日本
：日经 225 创新高过程中，野村控股等券商涨幅是指数的 2-3 倍。
美国
：纳斯达克牛市中，高盛、大摩等投行股价持续创历史新高。
同为受益于科技 IPO 浪潮与交投活跃，A 股券商估值仅为海外同行的 1/3 至 1/2，在全球科技牛市的映射下，补涨需求极为强烈。四、交易微观结构：被动抛压出清，筹码结构迎真空期（为什么今年持续下跌？）

1、宽基 ETF赎回潮尾声：最大压制因素解除，流动性拐点已现

2026 年上半年，压制券商板块最大的微观交易因素是宽基 ETF（沪深 300、上证 50 等）的大规模被动赎回。年初至今宽基 ETF 累计净赎回超万亿元，对应券商板块被动卖出约 500-600 亿元，占自由流通市值 10%以上。

当前这一压制因素已实质性解除：

沪深 300ETF 剩余潜在赎回规模约 2000 亿，按 5% 权重测算，对应券商剩余抛压仅约 100 亿元。
当前券商板块日均成交额已超 500 亿元，剩余被动抛压不足日成交额的 1/3，影响微乎其微。
近期 ETF 申赎已进入平衡态，部分聪明资金开始逢低布局券商 ETF，抛压已转化为承接力。
2、机构持仓冰点：主动权益低配至极值，向上回补空间广阔经历持续调整后，主动权益基金对券商板块的配置比例已降至历史极值，显著低于标配水平。这意味着：

向下
：机构进一步减仓的空间已完全枯竭，筹码结构极度干净。
向上
：一旦行情启动或基本面右侧确认，机构资金空翻多的回补配置需求，将成为推动板块拔估值的核心上行动力。
五、指数行情的高赔率期权与科技 FOMO 的最优解1、贝塔放大器：低估值 + 高弹性，捕捉指数行情的最优性价比



在指数级行情中，券商股历来是弹性最大的行情放大器。

业绩端
：成交额放大带来经纪与两融收入非线性增长，自营业务贝塔属性放大收益。
估值端
：市场情绪升温带动估值从周期底部向乐观区间修复。
历史数据显示，指数行情中券商板块涨幅通常是上证指数的 2-3 倍。在当前历史极低的估值分位下，券商板块的向下风险已被锁死，向上弹性空间比历史上任何时期都更大。2、科技平替：以周期估值买入科技成长，攻守兼备的 FOMO 利器

当前市场主线聚焦科技赛道，但多数纯正科技股估值已处高位，追高风险加剧。对于担心踏空科技行情（FOMO 情绪）、又不愿高位接盘的资金而言，券商板块是完美的科技平替标的：

向上有弹性（进攻）
：科技行情持续 → IPO 扩容 → 投行业务增长 → 跟投浮盈扩大 → 券商估值修复。科技红利最终将沿产业链传导至券商。
向下有支撑（防守）
：即便科技板块短期回调，券商因估值处于历史底部、传统业务业绩确定性强，其回撤幅度远小于高估值的纯科技股。
买入券商，本质上是以周期股的极低估值，买入了一份中国硬科技成长的看涨期权。3、估值对比：PE+PB:PE：整体低位同期所有时间，只有15倍！



PB:历史第二低位PB吸1.05！



4、补涨思考！

全球科技牛市里，韩国券商涨了286%，日本美国券商也都跑赢大盘，就A古券商一直趴着，现在补涨再正常不过。部分韩国券商在指数翻倍的情况下涨了6倍。而中国整体下跌-16%，跑输大盘20%。



4 月 28 日披露、新进中信证券前十大股东的牛散详情，是中信证券时隔 11 年，首次有自然人跻身前十大股东。持仓成本对应市值约 23 亿元!

付小铜：付小铜是 A 股老牌知名牛散，同时兼任万隆光电董事长、实控人；过往重仓过方大炭素、金种子酒、上海贝岭等多只个股，擅长左侧底部布局大盘蓝筹周期股，本次重仓中信证券也是看多资本市场后续行情的明确信号。



六、受益公司：

1、硬科技影子基金纯度最高的头部航母

逻辑：科创板跟投 + 大型科技 IPO 保荐主导、一单三吃能力最强、科技资产储备最足、ROE 上移确定性高、PB 普遍≈1 倍、安全垫厚。



2、深度绑定区域科创产业链的特色弹性标的

逻辑：长三角 / 合肥科创走廊政企资源强、直投布局深、跟投项目集中兑现、业绩弹性更大



总结：买券商=买科技！也许背后的逻辑真的值得重视！

因为当前券商板块正处于“极低估值+极高认知差”的黄金击球区。市场仍将其视为周期股，实则科创板跟投机制已将其重塑为“折价的硬科技影子基金”，具备建仓折价、零管理费及信息优势。2026年硬科技IPO大年（长鑫、宇树等）将驱动“一单三吃”盈利模型爆发，叠加1-5月印花税暴增88.8%验证的高景气，业绩确定性极强。

今日外资新政发布会进一步打开跨境业务天花板。在PB仅1倍、机构持仓冰点的微观结构下，买入低位券商等同于“以周期股价格买入中国硬科技的看涨期权”，向上弹性巨大，向下安全垫极厚。